12bet公司全年期间费用率同比下降0.6pct

 新闻资讯     |      2021-05-22 21:00

  【投资要点】

      公司宣布2020 年报。2020 年,公司实现营收102.9 亿元,yoy-1.2%,根基切合我们的预期,实现归母净利润18.5 亿元,yoy-11.6%,低于我们的预期,实现扣非净利润17.7 亿元,yoy-6.2%。2020 年公司实现策划性净现金流36.2 亿元,同比多流入34.3 亿元,实现销售回款108.1 亿元,yoy+0.6%。

      年份原浆量价齐升,黄鹤楼疫情受损拖累整体业绩。全年公司白酒业务实现营收100.7 亿元,yoy-0.9%。分产物来看,年份原浆/古井贡酒/ 黄鹤楼别离实现营收78.3/13.8/4.2 亿元,yoy+6.5%/-4.1%/-53.0%。受疫情影响,公司整体白酒业务收入有所下滑,年份原浆系列逆势增长。年份原浆定位会合在次高端价值带,受益于次高端扩容,古20 动销表示强劲。量价拆分来看,年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼销量别离同比变换+4.0%/+7.6%/-47.3%,销售单价别离同比变换+2.4%/-10.8%/-10.8%。年份原浆量价齐升,主要受益于公司计谋倾向,省表里资源聚焦,重点培养年份原浆古20 单品,在长三角等部门焦点市场投放,终端渠道的陈列、广宣用度也重点包围该产物。黄鹤楼拖累整体业绩,主要系该系列聚焦湖北市场,2020年疫情对湖北市场影响较大。

      华中区域受疫情影响明明,外埠市场发力。华中区域是公司重点策划区域,全年收入占比为87.60%。2020 年公司华北/华中/华南/国际区域收入同比+24.4%/-3.3%/+11.4%/-71.2%。华北和华南区域收入高增,12bet,华中区域增速疲软,主要系湖北区域受疫情影响较严重。公司全年增加经销商440 家,个中华北/华南/华中/国际区域别离增加135/85/217/3 家(+19.0%/28.8%/11.2%/60.0%),华北和华南区域经销商网络快速扩张,外埠市场发力。

      货折压缩毛利率,人力本钱增加。公司全年综合毛利率为75.2%,同比回落1.5pct。我们认为毛利率低落主要系新收入准则下运输用度调解至营业本钱,叠加疫情影响下渠道去库存,货折较高。分产物来看,年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼毛利率别离回落1.7/5.8/4.8pct。用度方面,公司全年期间用度率同比下降0.6pct,个中销售/打点/财政/研发用度率别离-0.3/+1.2/-1.6/-0.01pct。销售用度率略降,主要系收入准则改观,打点用度率晋升,主要系职工薪酬增加。

      黄鹤楼查核顺延,21 年业绩确定性较高。按照公司策划打算,2021 年打算实现营业收入120 亿元,yoy+16.59%,打算实现利润总额28.47亿元,yoy+15.08%。受疫情影响,黄鹤楼20 年未完成业绩理睬,各方协商后抉择2020 年不作为查核年度,顺延至2021 年作为第四个查核年度,即21 年黄鹤楼营收方针为17.0 亿元,较20 年营收增加11.2亿元。若黄鹤楼顺利完成营收指标,公司年份原浆和古井贡酒需孝敬0.1 亿元收入增量即可告竣业绩指引。我们认为公司业绩指引仅为底线方针,告竣难度不大,公司21 年业绩确定性较高。

      【投资发起】

      古 20 卡位次高端主流价值带,省表里配合发力,中恒久生长路径清晰。

      公司重点培养古 20 大单品,我们认为,在次高端白酒一连扩容的配景下,古 20 有望率先卡位 600-800 元主流价值带,晋升品牌形象,率先享受扩容红利,拉动整体业绩。公司是安徽省酒龙头,省内品牌承认度较高,20年收购明光酒业深耕省内市场,跟着疫情影响逐渐消退,黄鹤楼有望孝敬省外市场增量。中恒久来看,公司有望借助黄鹤楼渠道加快推进全国化。

      我们下调公司 2021-2022 年营收预期至 123.19/142.11 亿元,预测 2023年实现营收 161.02 亿元,下调公司 2021-2022 年归母净利润预期至22.61/27.27 亿元,预测 2023 年实现归母净利润 31.09 亿元,对应 EPS4.49/5.41/6.17 元/股,对应 PE 47/39/34 倍,维持“增持”评级。

      【风险提示】

      古20推广不及预期;

      黄鹤楼规复不及预期;

      省内竞争加剧;

      疫情影响超预期。